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在龍頭房企率先試點后，信用保護工具能擴圍到更多民營房企中嗎？能否解決民營房企當下面臨的信用難題？

繼碧桂園、美的置業(yè)、龍湖集團之后，隨著新城控股和旭輝控股的加盟，首批5家“民營房企發(fā)債試點”企業(yè)全部露出真容。

5月24日，新城控股發(fā)布2022年第一期中票發(fā)行募集說明書，本次首期發(fā)行10億元，期限為“2+1”年，由中債信用增進公司和上海銀行聯(lián)合創(chuàng)設信用風險緩釋憑證，成為中債民企支持工具推出的首單房企信用風險緩釋憑證。繼新城控股后，新京報記者獲悉，旭輝集團正在申請發(fā)債額度，也將嘗試“發(fā)債+保護工具”的模式，目前正在按計劃進行中，將于近期正式發(fā)行。

隨著上述5家房企陸續(xù)“嘗鮮”信用保護工具，這種新的融資模式能否在民營房企中推而廣之？

“國家隊”背書，提振市場投資信心

據(jù)新城控股披露的2022年第一期中票發(fā)行募集說明書，本次債券注冊金額30億元，今年首期發(fā)行10億元，期限為“2+1”年，中誠信國際信用評級有限責任公司給予發(fā)行人主體長期信用等級及債項評級均為AAA。

據(jù)中債信用增進公司官網(wǎng)消息，5月24日，中債信用增進公司和上海銀行聯(lián)合創(chuàng)設信用風險緩釋憑證，該憑證總金額不超過1.3億元，支持新城控股融資總規(guī)模不超過10億元，這是中債民企支持工具推出的首單房企信用風險緩釋憑證。

與此前龍湖、美的置業(yè)、碧桂園所嘗試的信用風險緩釋合約不同，此次新城控股選用的信用保護工具為信用風險緩釋憑證，且由“國家隊”進行背書。

克而瑞機構(gòu)指出，上述前三家房企采用的信用風險緩釋合約屬于信用保護合約（合約類），交易雙方合約達成前簽署主協(xié)議，協(xié)商一致后提交合約申報，不能在二級市場流通轉(zhuǎn)讓；而新城控股選用的信用風險緩釋憑證由創(chuàng)設機構(gòu)創(chuàng)設，可進行銀行間市場交易。

那么，此次為新城控股中票提供“保險”的中債信用增進投資股份有限公司，真實身份如何？其為新城控股中票“保駕護航”有怎樣的特殊意義？

據(jù)公司官網(wǎng)介紹，中債信用增進投資股份有限公司是我國首家專業(yè)債券信用增進機構(gòu)。2009年9月，在中國人民銀行的指導下，該公司由中國銀行間市場交易商協(xié)會聯(lián)合中國石油天然氣集團有限公司、國網(wǎng)英大國際控股集團有限公司、中國中化股份有限公司、北京國有資本運營管理有限公司、首鋼集團有限公司、中銀投資資產(chǎn)管理有限公司共同發(fā)起成立。

由此可以看出，中債信用增進投資股份有限公司的設立就是為了滿足我國發(fā)展直接債務融資工具、解決低信用級別發(fā)行體特別是中小企業(yè)融資困境的市場需求。

IPG中國首席經(jīng)濟學家柏文喜評價稱：“新城控股發(fā)行了第三方增信的中票，而且創(chuàng)設增信工具的是中債信用增進公司和上海銀行，前者‘國家隊’的背景十分清晰，說明國家隊已經(jīng)出手為優(yōu)秀的民營房企提供增信支持來解決融資問題，促進樓市回暖和房地產(chǎn)行業(yè)復蘇的意圖已經(jīng)十分明顯了。這就相當于運用政策性工具，讓國家隊自掏腰包來加保險，幫助企業(yè)降低融資成本和提振市場投資信心?！?

“債券發(fā)行+信用保護”模式陸續(xù)落地

加上新城控股及旭輝的發(fā)債計劃，目前，民營房企已經(jīng)陸續(xù)落地了5單信用保護工具。

此前，龍湖集團率先試水“公司債+信用保護工具”的新模式。5月16日，龍湖集團宣布發(fā)行2022年第二期境內(nèi)公司債，發(fā)行規(guī)模為5億元，期限3+3年，發(fā)行利率4%，該債券為民營房企公司債券首單創(chuàng)設信用保護合約。與此同時，5月20日，龍湖集團與“中信證券-聯(lián)易融-信聯(lián)1號2期供應鏈金融資產(chǎn)支持專項計劃”（簡稱“龍湖供應鏈ABS”）配套成功完成簿記，宣告首單民營房企信用保護憑證成功設立。該供應鏈ABS發(fā)行總規(guī)模4.02億元，優(yōu)先級利率3.50%，基礎資產(chǎn)為供應鏈上游306家中小供應商對龍湖的應收賬款；對應信用保護憑證名義本金4000萬元，被保護標的發(fā)行規(guī)模4億元。

5月20日，美的置業(yè)成功發(fā)行2022年（第一期）公司債券，發(fā)行規(guī)模10億元。美的置業(yè)稱，在上海證券交易所指導下，中國證券金融股份有限公司與國泰君安證券為本期債券創(chuàng)設信用保護合約，提供了相應的增信支持，也是首批“民營房企信用保護工具”加持下的單期最大發(fā)行規(guī)模。最終，本期債券吸引了多家機構(gòu)積極認購，認購倍數(shù)達1.36倍，票面利率為4.5%。

5月20日晚間，碧桂園地產(chǎn)宣告已完成2022年第一期公司債券簿記建檔工作。該筆債券簡稱“22碧地01”，由中國證券金融股份有限公司與中信建投證券創(chuàng)設信用保護合約，吸引了包括國有大行、股份行和證券公司等多家機構(gòu)踴躍參與投標，票面利率4.5%。

對于信用保護工具的效用，克而瑞機構(gòu)分析稱，信用保護工具能將信用風險與市場風險分離，達到風險分散的目的，降低整體的市場系統(tǒng)性風險。對于房企而言，信用保護工具的使用將有效擴大優(yōu)質(zhì)房企直接融資的規(guī)模；同時，還能提高債券的信用等級，降低債券的發(fā)行成本。

能否助力民營房企突破信用困境？

那么，監(jiān)管層為何在此時助力龍頭民營房企嘗鮮“發(fā)債+保護工具”的模式？

事實上，信用保護工具“出山”的背景正是基于當下民營房企發(fā)債難的困境。自去年至今，少部分民營房企出現(xiàn)了債券違約的現(xiàn)象，進而引發(fā)了民營企業(yè)發(fā)債的信用危機，令其融資難度陡增。

從目前來看，信用保護工具的試點房企均為龍頭民營房企，且均有較好的評級背景、財務穩(wěn)健。今后，在龍頭房企率先試點后，信用保護工具能夠擴圍到更多民營房企中嗎？會否解決民營房企當下面臨的信用難題呢？

對此，克而瑞分析師房玲、易天宇分析稱：“此次信用保護工具對應標的企業(yè)僅為個別優(yōu)質(zhì)房企，政策的信號意義仍大于實際拉動作用，而后續(xù)的創(chuàng)設機構(gòu)的持續(xù)動力也需觀察。尤其是當前行業(yè)風險仍未出清，疊加疫情影響等原因下銷售疲軟，市場信心短時間難以快速回歸。未來民營房企融資難的問題能否得到切實解決，仍有待觀察下一步的政策引導及市場走向?！?

柏文喜則認為，這些外部增信工具確實是急民營房企之所急，解決了民營房企在資本市場融資的信用缺失問題，為民營房企債券融資提供了必要的信用保護和增級，實際上也就是對民營房企發(fā)債的一種信用“兜底”措施。所以盡管目前信用保護工具所涉及的項目規(guī)模都相對較小，但卻反映出當前政策層面所釋放的積極與務實信號。

“試圖以創(chuàng)新金融工具幫助民營房企解決流動性困境的努力自然值得鼓勵，不過市場的真正回暖還需要買房者的積極參與，如何盡快恢復市場信心，讓樓市交投活躍起來，才是促進行業(yè)復蘇所要考慮的核心問題?！卑匚南惭a充道。